9月3日，全球衍生品交易所BitMEX研究部门BitMex Research发布了《绘制宏观残局》一文，概述了宏观经济背景下的未来趋势，以及央行未来政策会对加密市场的影响。

摘要

继我们在2019 年 2 月发表的文章《下一次全球金融危机剖析》和 2020 年 3 月发表的文章《通货膨胀即将来临》之后，我们认为现在可能已经到了另一个讨论宏观层面的合适时机。 我们探讨了近期通胀率上升至 5% 以上的情况，并讨论了央行在试图控制这种情况时面临的日益令人担忧的困境。 虽然流动性过剩的情况持续存在，但以太坊和 DeFi 债务引擎可能是主要受益者。 如果非要猜测，我们会说在最终的通胀终结之前，可能还会有一个金融繁荣和萧条周期。 在这次泡沫破灭之后，对比特币弹性的关注可能被证明是最合适的策略。

通货膨胀

美国官方公布的年通货膨胀率现已达到 5.4%。最近的暴涨是自 2008 年全球金融危机之前所经历的最高水平。现在的注意力集中在这种高涨的通货膨胀是否是暂时的。然而，即使是这样，这也不意味着通胀将在中期达到 2%（美联储的目标通胀率）的平均水平——这似乎意味着通胀将在 2022 年恢复到 2% 左右，即价格继续从目前的水平增加。

美国官方消费者价格——同比增长

关于这种通胀是由宽松的货币政策和与 COVID 相关的大规模财政刺激、提振需求和通胀预期驱动的，还是由特定行业的特殊供应限制驱动的，也存在争议。前一种观点在比特币社区中可能更受欢迎。美国代表亚历山大·奥卡西奥-科尔特斯 (Alexandria Ocasio-Cortez) 在 7 月份接受 CNN 采访时可能最好地阐述了后一种观点。

如果这是一个整体通胀问题，我们将看到价格以相对相等的幅度上涨，无论商品是什么。但我们知道什么东西越来越贵，比如木材成本、汽车之类的物品，无论是新的还是二手的，以及其他依赖海运或来自海外的集装箱的物品。这些是非常特定于行业的，这意味着它们是由于供应链问题造成的，这意味着我们没有足够的港口来容纳所有试图进入的备用船舶。这是因为我们没有足够的计算机芯片，而这些芯片是由世界上少数几家工厂生产的。

我们的观点是，关于通货膨胀原因的这两种相互竞争的叙述不一定不一致。像这样的复杂问题总是可以从多个有效角度来看待。然而，当谈到现代货币理论家的观点，即需求驱动的通胀可能在整个经济中是统一的或可预测和可控的，这不是我们同意的。在一个由包含精通技术和狂热公众信仰的反馈循环动态驱动的经济系统中，通货膨胀不太可能以线性或机械类型的现象出现。应该预料到特殊性。

它是暂时的还是我们正在走向通货膨胀的终局？

这里的答案可能取决于美联储采取的方针。想到的一个比喻是美联储试图用一根花园软管给植物浇水，但用的水压异常高并且一直在增加。现在的压力相当于海洋表面以下数千米处的压力。中央银行现在仍然有能力打开或关闭水龙头，但如果他们打开水龙头，无论如何，水都会开始以巨大的力量向四面八方喷洒。这为各种不合适的地方提供了过剩的流动性，通常达到几乎可笑的程度。来自被高估的模因股票和代币；在一个古怪而有趣的游戏中以数十万美元的价格出售猿类（没有任何知识产权）的数字图片。与此同时，气温越来越高，大多数植物都急需水。因此，提供适当数量的流动性变得越来越具有挑战性，而且看起来越来越不可避免，很快就会变得不可能。

当然，这不可能永远持续下去。 在某个时候，我们将需要系统重置，金融系统的管道将需要重新设计。 然而，并不觉得这样的重置迫在眉睫。 公众可能比一些评论家认为的更能忍受多年的痛苦和通货膨胀。 在试图控制流动性流动的艰巨游戏中，中央银行家们可能需要几年时间才能重新打开和关闭水龙头，而系统的不稳定性也在不断增加。

随着这些通胀水平持续存在，以及流动性过剩的荒谬例子继续出现，美联储将在可能采取某种重大行动之前逐渐更多地谈论缩减规模。 然而，减少流动性的流动将是非常危险的管理。

比特币和“加密”

在央行官员设法收紧水龙头之前，加密货币很可能成为通过系统注入的过剩流动性的主要受益者。特别是以太坊看起来将受益，因为它是其他投机性模因资产交易的平台。在这种情况下，以太坊的 DeFi 债务机器也有望蓬勃发展。 DeFi 清算和保证金系统处理 2021 年 5 月加密货币价格暴跌的能力给我们留下了特别深刻的印象和惊讶。因此这可以继续运行。

市值超过 2 万亿美元的比特币和“加密货币”有望成为具有系统重要性的金融资产。这意味着经济可以从加密财富效应中受益，随着消费者对他们的新财富越来越有信心和积极性，它可以促进消费者支出。这可能会引起宏观审慎监管机构的关注，他们可能认为加密货币价格处于不可持续的泡沫中，因此对经济构成风险，因为加密货币崩盘可能导致经济衰退。

这可能会成为加密行业的新监管阻力。监管机构不再只关心防止金融犯罪和消费者保护，但现在抑制由于对经济稳定性的担忧而导致的加密资产价格波动可能是一个目标。虽然到目前为止监管机构一直认为从宏观角度来看加密是微不足道的，但我们预计加密资产的高价将越来越多地被更多的机构数据用作收紧货币政策的一个例子。

当然，当美联储确实收紧水龙头时（我们认为可能会发生这种情况），加密资产可能会受到重创。正是这种冲击最终可能会混乱地解除 DeFi 债务机器。

CBDCs（中央银行的零售存款）

一些中央银行正在竞相说服政客，允许并鼓励公众直接将钱存入中央银行。这样做的动机似乎是这是一项有趣的努力，也许它在潜意识中很有吸引力，因为它将为中央银行家提供更多权力和控制权。央行行长所采用的策略范围从说“嘿，看看比特币的东西，它很受欢迎，我们应该尝试类似的东西”到对区块链技术和分布式账本的新创新能力做出无知的声明。这些有点奇怪的策略可能会被公众和政客置若罔闻，因此央行行长可能会改变策略。

如果中央银行收紧太多，经济崩溃，他们就会寻找罪魁祸首。这次的罪魁祸首之一可能是加密市场。他们可以指出各种代币的价值空前下跌，并将我们的经济困境归咎于这一点，从而为严厉的立法提供了借口，这可能会损害除一些最去中心化和最具弹性的代币之外的所有加密货币。另一个潜在的指责目标可能是已经疲软和瘫痪的商业银行业。他们可能会被指责不向实体经济放贷并助长资产价格泡沫。毫无疑问，在崩溃中，一些银行可能会倒闭。中央银行可以以 CBDC 的形式救助储户，而不是在政治上可能变得不那么受欢迎的进一步银行救助。因此，CBDC 解决方案可以作为银行存款的低风险替代品。

如果发生这种情况，银行系统将越来越脆弱。 我们可能会更接近苏联式的单一银行体系，以绝对控制为中心。 从提高经济生产力的角度来看，这将是非常糟糕的。 一种可取之处可能是加密生态系统的幸存元素。 如果这些事件发生，比特币将重点放在抗审查和终端用户对规则的验证上。

回到通货膨胀

当然，任何因过度紧缩造成的崩溃都将是短暂的。 当局将再次回归宽松宽松的货币政策。 任何进一步的重大紧缩都将更加难以管理，而且在政治上也不可能实施。 那时我们可能会一直处于高通胀的情况下，直到某种重置。 我们可能是错的，但我们预测在这种情况发生之前可能还有一个更重要的萧条周期。